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最近一周,先有美联储6月议息会议释放加息提前信号,后有众多高官强调鸽派观点。有不少的群组、声音鼓吹Taper提前或者QE不考虑退出的声音。纷繁芜杂的态度变化、声音冲击,如果不能跳出来看,可能会进入无所适从的死循环中。

瑞根富投市场研究院首席研究员David认为,宏观变化绝非简单的线性关系。美联储6月释放加息信号,随后一周众多票委发表鸽派声明。看似对立,实际合理。美联储收紧货币政策提上日程是真,鲍威尔等票委打嘴炮也是真。

随着最后一波疫情的袭来,疫苗的全面接种,人类历史上最为巨大的灾难之一,新冠疫情的冲击即将结束,美联储在确定加息的基础上,如何退出QE并逐渐升息,以何标准进行判定,是我们接下来半年必须要密切关注的事件。

需要明确美联储紧缩政策的三大步:炒作、Taper、加息。我们现在正处于第一阶段。在这个阶段,会有多种不同甚至对立的声音出现。比如上周加息预期提前,本周周二鲍威尔淡化通胀风险,周三票委博斯蒂克又主张加息等情形,看似神仙打架,实际目的是一致的。

大水漫灌下的货币性高通胀已经开始侵蚀QE的边际效应,收紧流动性是必然事件,事实上FED过去一个多月逆回购规模陡然扩大。周三逆回购工具使用规模为8136亿美元,创历史新高;此前,已经连续四个交易日超过7000亿美元。

美联储6议息会议将加息预期提前后,市场反应剧烈。美元指数升值2%,通胀预期下跌25BP(长债名义利率减去长债实际利率)。为了防止市场过度计价,鲍威尔等官员需要释放一些中性、保守甚至鸽派言论,来安抚市场,引导资产价格走向。

所以,美联储收紧货币政策是必然性事件,但是现阶段一众票委出来打嘴炮安抚市场也是必然性事件。二者看似可能对立,实际合理。

最后,关于美联储Taper所观察的两大指标:通胀水平和就业市场。

关于通胀,大水漫灌下的货币性高通胀已经开始抑制经济复苏。

此次通胀的持续走高,具备相当高的货币属性。一方面美国等ZF不得不进行更大范围的财政补助和救助,一方面美联储不断释放流动性到股市中增加金融杠杆,而这个驱动了通胀的预期,而这个通胀并非来自于需求端或是实际经济需求的增长。

最直接的体现就是,上游原材料成本的大幅飙升,已经抑制了CN和US的经济增长。

作为疫情期间最大订单承接商的CN,今年3月企业进入“增收不增利”的困境。从逻辑上来讲,企业应该不缺订单,但是PMI新订单数量却在3月份开始大幅下降,与之对应的则是PPI的加速上涨阶段。

合理的解释就是,PMI新订单的下降不是因为企业没有订单,而是企业不敢轻易接订单了。上游大宗商品上得太快了,接单就亏钱。

再看US的领先指标,今年5月份领先指标开始见顶走低。与之对应的时间正好是大宗商品等原材料急速飙升的时刻。

由此可见,持续走高的通胀已经损耗经济增长的内动力,因此,美联储必须要紧缩。但是,我在前面提到过,美联储紧缩也得分步走。释放加息预期后,又担心引起市场不正常波动,所以偶尔得出来打打嘴炮。

请牢牢记住,打嘴炮是美联储非常重要的常规调控工具。在经济没有完全复苏,而通胀预期先行的情况下,美联储必须遏制长债收益率的飙升。除了“卖短买长”的扭曲操作(operation twists),打嘴炮也是他们非常重要的工具,通过这种“嘴炮”方式来向市场透露强力的信息,并且引导资产价格本身的走向。

关于就业,财政补贴收紧将倒逼红脖子们重返就业岗位未来数月我们有望看到强劲的非农报告。

最近几个月的非农报告不太理想,这也是票委们一致强调要观察就业市场的缘故。按正常逻辑来讲,随着疫苗接种,行业逐步解封,薪资持续上涨,回归劳动力市场的就业人口应该平稳增加,但是现状确实增幅有限。

我们观察的数据显示,美国劳动力市场并不是需求不足,而是供应端出了问题。超额的财政补贴养着一群“懒汉”,在家躺平炒炒比特币,不比辛苦工作强很多嘛?

如果后期随着财政补贴的减少甚至退出,非农人口保持稳健回升,那么离美联储真正讨论Taper也就不远了。

故事讲到这里,后续的逻辑已经很清楚了。短期内没有关注美联储是否会在7、8月讨论Taper,这不现实。就业缺口修复确认后(财政补贴减少甚至消失),然后才会成为市场定价的焦点。通胀交易已经过时,美联储后续的打嘴炮只是常规的政策工具,抓住主线即可。关注美元的底部形态和黄金的中期空头格局。