市场局面剖析 黄金后市走势因素分析
疫情爆发后，美联储推出超级宽松的货币政策，美债收益率创下历史低值。2020年下半年，10年期美债收益率开始逐步回升，并在今年3月底最高反弹至1.78%。
实际利率的正负对黄金的趋势影响至关重要。
黄金属于无息货币，持有黄金不能获得利息收入，但黄金价格会随通胀波动，持有黄金不会遭受通胀侵蚀。
因此，若实际利率为正，黄金持有价值下降。若实际利率为负，黄金投资价值上升。
换句话说，实际利率为正，黄金更可能呈下跌趋势。实际利率转负，黄金会形成上涨趋势。
某种意义上说，实际利率的正负决定性了黄金的趋势方向。
根据实际利率的两个变量，我们可以进一步细分出实际利率的四种表现，并推论出黄金的可能的走势：
这是一种理想状态，假设黄金始终处于趋势状态。若变量预期不明朗，或实际利率在一段时间内无显著变化，那么黄金的走势也会趋于震荡。
2021年初，十年期国债收益率为1.1%，核心PCE通胀为1.5%，实际利率约为-0.4%。
3月底时，十年期国债收益率冲高到1.77%，核心PCE通胀为1.4%，实际利率转为正值区间，并扩张至0.3%之上。黄金的下跌也是合理的。
这段时期，通胀相对稳定，美十债收益率大幅上升推动黄金下跌大约300美元。
目前十年期国债收益率处于1.6%水平，3月核心PCE通胀为1.8%。实际利率再次转为负值，约为-0.2%。
这段时间美十债收益率下行，通胀上升，合力推动实际利率转向负值区域，黄金自3月底低点上涨约150美元。
由于4月非农就业不及预期，降低了美联储缩债的预期，将会抑制美债收益率的上行动力。我们假设未来一段时间美十债收益率维持在1.4-1.7%区间。
前面已经分析过，4月核心通胀必然升至2%之上，再考虑到CRB物价指数的上行幅度，保守预计未来3个月核心PCE通胀较大概率处于2-2.2%区间。
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