黄金一再突破高位 上涨逻辑到底是什么
自2月21号新冠肺炎疫情在欧美大爆发之后，黄金一再突破高位、市场情绪空前高涨。然而数次黄金大跌也不断消磨多头的信心、甚至质疑贵金属的上涨逻辑，那么，贵金属从中长期视角驱动的趋势与节奏变化的内在逻辑到底是什么呢？
自2月21号新冠肺炎疫情在欧美大爆发之后，黄金一再突破高位、市场情绪空前高涨。然而数次黄金大跌也不断消磨多头的信心、甚至质疑贵金属的上涨逻辑，那么，贵金属从中长期视角驱动的趋势与节奏变化的内在逻辑到底是什么呢？如同格林斯潘时期一位美联储官员的话来说：黄金的持有成本是美元的利率。那么我们首先要认识美元和美债变化的内在逻辑。
一、美元、美债变化的逻辑
首先要明白，美元和美债的本质是一体两面的，本身都是代表债务的资产。美元的避险和美债的避险作用都是一致的，所以大家在极度危险的时候选择持有现金和债券是没有错误的。实际上从投资者的角度来看即使美元短期在下跌(我们一直强调之前是：中短期看空美元、长期坚定看多美元)长期仍是上涨。
美联储连续自3月开始连续降息、2万亿美元量化宽松到无限量的提供流动性，以美联储为首的全球央行货币政策的操作已经到达极限，然而我们看到的市场是几乎在每次宽松过后就是新一轮的暴跌，为什么所有的货币政策都显示无效？甚至很多人期望用2008年金融危机资产V型反转的模式来复制此次行情，但结果并未成功，究其缘由就是要理解此次金融危机与上次的并不相同。
此次是金融危机与经济危机同步， 2008年是完全金融市场崩溃才导致的信贷紧缩，进而蔓延到实体经济，而此次是本就已经脆弱的实体经济、在贸易战和疫情的打击下和金融市场同步出现危机。此次是地缘政治危机与金融危机同步，疫情的突然爆发打乱了本在继续的贸易战，不仅是中美之间的也是全球各个地域之间的，只不过是突发的主要矛盾取代了原有的主要矛盾，原来的全球贸易矛盾并未消失，还隐藏在背后随时会发挥作用，甚至可能因为疫情的作用导致经济压力增大而激化。最后是国内与国际节奏的交错，上一次2008年金融危机通过贸易与金融市场的传导、各国几乎是完全同步作用，但这一次有意思的是因为传导的机制是疫情，出现了了金融市场随着疫情起伏交错的情况，中国的疫情先爆发、资产先下跌，疫情先缓和、资产先反弹，全球疫情后爆发、资产后暴跌，但是如果出现了最悲观的景象：就是资产价格如同疫情的反复传导，出现一波接一波的错峰暴跌、螺旋传导那结果就真的难以想象了。
另一个不同之处在于此次“准金融危机”所处的货币政策和财政政策周期不一样。全球货币政策已经到了快失效的边缘；财政政策已经扩张到了再突破赤字的边缘。
就货币政策来说，在2008年和2012年、2015年我们都可以认为处在货币政策可以持续扩张的阶段，全球利率水平都在负值之上(只有欧洲和日本在2014年后进入了负利率)，而此次连美联储都已经一只脚踏入了极其不愿进入的负利率阶段，继续宽松的余地已经不大了。这个时候其实我们才应当反思美联储2015年当时为什么一定要加息？我们在之前的文章中曾提及，只有加息才能拉升利率的水平、为下一次再降息提供充足的空间、同时吸引资本回流，这样通过不断的加息、降息的小周期调整来熬过经济下行的大周期，从而等待新的经济增长点来临，谁能撑到那个时候谁就是全球经济下一轮最大的赢家。
剩下唯一一条路就是财政上的继续扩张，但我们已经提及现在只剩下持续突破赤字上限、债务上限的空间。只有这样才能不断的借新债、补旧债，问题只在于谁能压低债务的收益率水平到各自的税率之下才能维系债务链条不断裂。在没有新的经济增长点之前，我们可能看到的就是这样一波资产负债表再度扩张的来临。那个时候可能才是大类资产新一轮周期启动的时点。
更重要的是批准成立MMLF(全称Money Market Mutual Fund Liquidity Facility，暂译作货币市场共同基金流动性便利工具)。这个虽然只有美财政部100亿美元的担保做背书，但本质上已经开始了财政和货币之间的置换， 这就是笔者之前说的财政的政策开始入场。以前文提供的标志-3.16开始的一周美联储的资产负债表已经突破了2008年以来的新高-4.5万亿美元，达到了接近6.7万亿美元，新一轮的扩表已经正式启动了。也就就意味着大类资产的启动已经在酝酿当中了。
二、黄金：长期趋势与短期节奏的内在逻辑
黄金的长期配置逻辑在于对通胀或者说债务的预期。如前所述，当对全球救市刺激措施所带来的货币政策扩张不信任的时候，流动性就会紧张，则美元会趋于上涨、黄金会趋于下跌。当财政政策加力启动的时候，我们认为市场或会逐渐获得足够的流动性，长周期会驱动黄金的长期配置价值。因此，未来半年长期看涨黄金的价格最高目标位至1800美元甚至更高，上半年上涨幅度高于下半年，而下半年如美元逐渐转强或流动再因为突发的疫情、大型金融机构倒闭等预期偏差出现而导致流动性急剧紧张，可能出现短期暴跌。
从长期来看，我们如果将黄金理解为对冲债务的一种资产，那么驱动黄金上涨的必然是未来债务的膨胀。当全球不断以债务来解决经济和金融危机的时候，黄金就会成为长期的配置资产，从长期美国财政赤字与黄金价格之间的高度相关的反向关系可以看出，债务赤字越高(债务越扩张)黄金价格越高。本质上这与美联储资产负债表的扩张是一个道理，只是美联储的债务货币化来解决这个问题。
短期节奏在黄金的配置中同样有至关重要的作用，尤其是当大家都开始模糊认识到黄金的长期配置逻辑后更是如此。我们在危机发生后一度发现黄金期货价格数次大幅暴跌，在乱世买黄金的逻辑中该如何理解这些呢？
要知道在真实的金融市场中，紧缺的流动性如同短缺的空气导致资产急剧暴跌，而当流动性极度紧缺的时候各大金融机构会开始拼命的抛售各类资产，按VaR的风险级别依次抛售，最开始肯定是像股票、大宗商品(原油、铜)等这样的资产，我们可以看到是美股、原油这样的资产先跌，但是当美国债券收益率在疫情期间跌破1.3%之后，事情就不一样了。这个时候各大金融机构会开始将自己手中黄金也开始抛售、换取流动性。因此，预期偏差导致的流动性紧张可能是长期做多黄金的最大风险。
三、贵金属策略
黄金策略：从债务货币化和超低的利率周期水平的长期趋势来讲，长期配置黄金没有疑问，但同时需要注意的是美元同样的长周期上涨，尤其是长期突破100以后会对黄金上涨造成压制，目标位不易过度乐观和高估。同时，在实际交易尤其是黄金期货交易当中，以黄金动辄近百美元的波动当中、短期节奏的把握更加重要，而把握的关键就是我们前面提到对中短期流动性和通胀预期的观察，流动性越紧张、黄金受到的下行压力越大；通胀预期越高、黄金上涨的动力就越大。只有长期趋势与短期节奏的逻辑都把握住才能真正把握住黄金的脉搏。
<上一篇中美之间摩擦加剧 黄金节节攀新高
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