2013年以来纸黄金价格震荡下行 单季均价逐季回落
高品位低成本优势明显，矿产金毛利率位列首位。2013年以来纸黄金价格震荡下行，单季均价逐季回落。
高品位低成本优势明显，矿产金毛利率位列首位。2013年以来纸黄金价格震荡下行，单季均价逐季回落。三季度上海黄金交易所金价(AU9995)265.27元/克，环比下降6.87%。在金价环比大幅下跌的情况下，公司单季营业收入环比减少7.96%。按照三季度黄金均价(选取上海黄金交易所AU9995价格，扣除加工费0.6元/克)264.67元/克测算，三季度实现黄金销售516.05公斤，环比减少1.15%;单位生产成本77.19元/克，环比下降23.06%;矿产金毛利率70.84%，环比增加6.6个百分点。我们认为，在金价下跌和销量减少的情况下，毛利率的回升主要与公司调高矿石入选品位有关。公司最大的亮点就是矿山资源禀赋好，撰山子金矿和红花沟矿区属于国内当前少有的高品位富矿床，因此公司在金价下跌的情况下主动调高矿石入选品位以保证盈利。公司前三季度业绩低于预期的主要原因是一季度产品没有实现销售。从三项费用看，受到公司银行贷款增加的影响，财务费用环比增加288%;管理费用环比增加24%。
四季度金价走势趋于稳定。虽然美国政府关门事件暂时解决，但美国的债务问题并未解决，2014年债务上限问题依然存在，不排除国际评级机构下调美国主权债务评级的可能。虽然黄金传统消费旺季已过，但美政府关门事件导致市场对美国经济复苏的持久性产生怀疑，而非农数据的低于预期也导致美联储缩减QE的决定持续推后，一定程度上提振了金价。我们预计四季度金价走势将趋于平稳，维持13-15年金价300元/克、280元/克、310元/克的判断。
盈利预测及评级:公司重大资产重组对13年的净利润承诺为2.41亿元，前三季度实现净利润0.98亿元(一季度亏损0.17亿元，二季度盈利0.62亿元，三季度盈利0.53亿元)。我们认为利润承诺是必须完成的，因此判断公司四季度的业绩将继续环比增长。如果后期金价持续下跌，不排除公司通过提高矿石入选品位、增加黄金产量等手段保证完成利润承诺。维持13-15年EPS0.85、0.85、0.89元的预测，继续给予“买入”评级。
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